Indonesia telah menghabiskan puluhan tahun untuk membangun posisinya sebagai salah satu pasar negara berkembang paling penting di dunia. Namun kini, negara dengan ekonomi terbesar di Asia Tenggara dengan PDB sekitar US$1,5 triliun menghadapi risiko kehilangan status tersebut, yang dapat mengancam arus investasi asing bernilai miliaran dolar.

Pada Januari, MSCI Inc. sempat mengeluarkan peringatan bahwa Indonesia berpotensi diturunkan dari kategori pasar emerging menjadi frontier.

Klasifikasi ini sangat berpengaruh dalam menentukan bagaimana investor global menempatkan triliunan dolar mereka di berbagai negara, sekaligus memengaruhi kemudahan pemerintah dan perusahaan dalam memperoleh pendanaan.

Peringatan tersebut memperjelas kekhawatiran lama mengenai konsentrasi kepemilikan saham dan integritas pasar di Indonesia, yang bahkan memicu salah satu aksi jual terbesar di pasar saham domestik.

Sejak saat itu, pemerintah telah memperkenalkan berbagai kebijakan untuk merespons kekhawatiran MSCI. Namun, dengan keputusan yang akan diumumkan pada 23 Juni dan sentimen investor yang sudah melemah, masih belum pasti apakah langkah tersebut cukup untuk mencegah penurunan peringkat.

Apa yang dimaksud dengan Emerging Market?

Emerging Market merupakan kategori yang digunakan lembaga indeks global seperti MSCI dan FTSE Russell untuk mengelompokkan negara berdasarkan ukuran ekonomi, tingkat akses pasar, dan perkembangan sistem keuangannya.

Kategori ini berada di antara frontier market dan developed market, yang menunjukkan bahwa suatu negara sudah cukup besar dan berkembang untuk menarik investor global, tetapi masih memiliki risiko lebih tinggi dibanding negara maju.

Dalam sistem MSCI, negara seperti Tiongkok, India, Korea Selatan, Taiwan, Thailand, dan Malaysia termasuk dalam kelompok emerging market di Asia.

Indonesia sendiri telah menyandang status emerging market sejak 1989, ketika MSCI pertama kali meluncurkan indeks emerging market sebagai acuan global.

Status tersebut membantu memperkuat posisi Indonesia dalam portofolio investasi global seiring pertumbuhan ekonomi dan pendalaman pasar modalnya, sekaligus menjaga agar saham Indonesia tetap masuk dalam mandat investasi internasional selama berbagai periode gejolak, mulai dari krisis keuangan Asia hingga pandemi Covid-19.

Apa dampak jika terjadi penurunan peringkat?

Penurunan ke frontier market berpotensi memicu arus keluar dana asing yang signifikan dari pasar saham Indonesia.

Karena banyak dana global mengikuti indeks acuan, sebagian investor akan dipaksa mengurangi atau menghapus eksposur terhadap aset Indonesia jika negara tersebut dikeluarkan dari indeks emerging market.

Analis Goldman Sachs Group Inc. memperkirakan arus keluar pasif dalam skenario ekstrem dapat mencapai hingga US$13 miliar.

Arus keluar tersebut berpotensi menekan nilai rupiah serta meningkatkan ketergantungan pada dana domestik dan pembiayaan yang didukung pemerintah. Selain itu, kondisi ini juga dapat menyulitkan pemerintah dan perusahaan dalam memperoleh pendanaan, yang kemudian berdampak pada kredit perbankan, pembangunan infrastruktur, dan investasi bisnis.

Meskipun negara seperti Bangladesh, Sri Lanka, Vietnam, dan Pakistan masih menarik modal asing, cakupan investor mereka umumnya lebih terbatas dibandingkan emerging market besar.

Dampak paling besar diperkirakan terjadi pada saham-saham berkapitalisasi besar yang likuid dan memiliki kepemilikan asing tinggi, terutama sektor perbankan dan emiten yang menjadi konstituen utama indeks.

Efek lanjutan seperti pelemahan rupiah atau kenaikan biaya pendanaan kemungkinan paling terasa di sektor padat modal dan sensitif suku bunga seperti properti, infrastruktur, dan konstruksi.

Dalam jangka panjang, kondisi tersebut dapat memperlambat pertumbuhan ekonomi, melemahkan penciptaan lapangan kerja, dan menurunkan kepercayaan investor.

Penurunan peringkat juga berpotensi mengubah arus investasi di kawasan Asia, dengan dana yang sebelumnya dialokasikan ke Indonesia bisa berpindah ke pasar besar seperti Tiongkok, India, Korea Selatan, atau negara tetangga seperti Filipina.

Apakah pernah terjadi sebelumnya?

MSCI pernah menurunkan beberapa negara dari emerging ke frontier, seperti Pakistan pada 2021 dan Maroko pada 2013. Namun, jika Indonesia mengalami hal serupa, itu akan menjadi kasus yang tidak biasa mengingat ukuran ekonominya dan perannya bagi investor global.

Apa yang memicu peringatan MSCI?

Pada Januari, MSCI menyatakan tengah meninjau klasifikasi Indonesia karena kekhawatiran terhadap aturan pelaporan pemegang saham yang dinilai dapat mengaburkan struktur kepemilikan sebenarnya.

MSCI juga memperingatkan bahwa aturan tersebut dapat menurunkan transparansi pasar dan meningkatkan risiko aktivitas perdagangan yang tidak sehat.

Mereka kemudian menunda sebagian perubahan indeks yang direncanakan, sekaligus menyatakan bahwa penurunan peringkat masih mungkin terjadi jika regulator tidak melakukan perbaikan.

Kekhawatiran ini juga terkait dengan rendahnya free float di pasar saham Indonesia, yaitu porsi saham yang benar-benar diperdagangkan publik.

Banyak perusahaan di Indonesia masih dikendalikan oleh pendiri, keluarga, atau konglomerat, sehingga hanya sebagian kecil saham yang tersedia di pasar.

Free float yang rendah dapat menurunkan likuiditas, memperbesar volatilitas harga, serta meningkatkan risiko manipulasi pasar, sekaligus menyulitkan investor institusi besar untuk masuk dan keluar posisi.

Langkah pemerintah Indonesia

Regulator Indonesia telah meluncurkan sejumlah kebijakan untuk merespons kekhawatiran MSCI.

Pada April, Bursa Efek Indonesia menaikkan syarat minimum free float menjadi 15% dari sebelumnya 7,5%, dengan masa penyesuaian hingga tiga tahun bagi beberapa emiten.

Regulator juga mulai merilis data kepemilikan saham secara bulanan yang lebih rinci, khususnya untuk pemegang di atas 1%, serta menandai perusahaan dengan struktur kepemilikan terkonsentrasi.

Pemerintah juga mempercepat rencana diversifikasi kepemilikan pasar saham serta meningkatkan batas investasi saham untuk perusahaan asuransi dan dana pensiun.

Sementara itu, Danantara menyatakan akan terus melakukan pembelian saham domestik.

MSCI mengakui adanya reformasi tersebut, tetapi dalam laporan 18 Juni tetap menyebut bahwa kekhawatiran terhadap aksesibilitas investasi masih ada akibat keterbatasan transparansi kepemilikan dan aktivitas perdagangan yang dianggap terkoordinasi.

Dampak jika terjadi penurunan peringkat

Sebagian besar investor masih memperkirakan MSCI akan mempertahankan status emerging market Indonesia. Namun jika diturunkan, hal itu terjadi pada situasi ekonomi yang sudah menantang dan dapat memperkuat kekhawatiran terkait pertumbuhan dan kondisi fiskal.

Dampak langsung kemungkinan akan terlihat pada saham dan arus portofolio, tetapi efek jangka panjangnya dapat memengaruhi biaya pinjaman, kredit perbankan, dan investasi.

Bahkan sebelum peringatan MSCI, investor sudah khawatir terhadap prospek pertumbuhan, tekanan fiskal, dan biaya program sosial Presiden Prabowo Subianto.

Program besar pemerintah seperti makan siang gratis senilai US$15 miliar, pembentukan 80.000 koperasi desa, dan pembangunan 3 juta rumah bagi masyarakat berpenghasilan rendah menimbulkan kekhawatiran terkait belanja negara dan keberlanjutan fiskal.

Ketegangan geopolitik, termasuk perang Iran, juga menambah tekanan melalui kenaikan harga energi di negara yang masih bergantung pada impor minyak.

Namun demikian, Indonesia masih memiliki ruang fiskal untuk merespons tekanan. Defisit anggaran tahun lalu mencapai 2,9% dari PDB, mendekati batas 3%.

Per akhir Mei, defisit tercatat hanya 0,7% dari PDB, yang menunjukkan pemerintah masih memiliki ruang untuk menambah belanja jika kondisi ekonomi memburuk.