Bitcoin tengah merosot ke zona berbahaya — dan aksi jual yang dipicu oleh perdagangan opsi semakin menambah gejolak pergerakannya.

Aset kripto terbesar itu anjlok hingga 7,6% pada Jumat ke level US$80.553, memperdalam penurunan yang telah menghapus hampir 25% nilainya sepanjang bulan ini. November kini tampak menjadi bulan terburuk bagi Bitcoin sejak kejatuhan Terra dan FTX pada 2022 — sebuah periode yang memicu rangkaian kehancuran perusahaan di industri kripto.

Penurunan terbaru ini terutama digerakkan oleh aksi jual di pasar spot — termasuk penarikan dana dari exchange-traded fund besar, dompet lama yang kembali aktif dan melepas kepemilikan, serta berkurangnya minat dari para trader momentum.

Meski demikian, posisi opsi turut memberi kontribusi terhadap turbulensi pasar, memperbesar fluktuasi harga ketika Bitcoin melewati level-level tertentu yang memaksa para dealer menyesuaikan lindung nilai agar tetap netral — proses yang dikenal sebagai paparan gamma.

“Bitcoin masih rentan terhadap tekanan teknikal berkelanjutan dengan potensi percepatan penurunan yang dipicu oleh gamma ketika level-level support penting ditembus,” ujar Chris Newhouse, direktur riset di Ergonia, perusahaan yang berfokus pada keuangan terdesentralisasi.

Salah satu level tersebut — US$85.000 — telah ditembus pada Jumat pagi. Strike ini menarik minat besar terhadap opsi put, sehingga para market maker harus melakukan lindung nilai untuk menutupi eksposur mereka yang besar. Dalam situasi seperti ini, dealer biasanya berada pada posisi “short gamma,” yang berarti mereka cenderung menjual lebih banyak Bitcoin ketika harga turun demi mempertahankan posisi netral — suatu dinamika yang dapat memperburuk pelemahan.

Para perusahaan tersebut, yang umumnya penyedia likuiditas dengan volume tinggi, berusaha tetap berada pada posisi netral dengan menyesuaikan eksposur seiring pergerakan harga. Namun ketika Bitcoin menembus strike yang banyak diperdagangkan, aktivitas hedging ini dapat berperan sebagai pemercepat teknikal.

Level penting berikutnya adalah US$80.000, di mana model opsi menunjukkan perubahan arah dalam dinamika hedging. Di sekitar US$85.000, para dealer berada dalam posisi “short gamma,” yang menyebabkan penurunan harga meningkatkan risiko mereka sehingga mereka terpaksa menjual lebih banyak untuk menjaga perlindungan.

Namun mendekati US$80.000, posisi tersebut berubah. Dealer beralih menjadi “long gamma,” sehingga penurunan selanjutnya justru menurunkan risiko dan memaksa mereka membeli Bitcoin demi menjaga keseimbangan — perubahan yang dapat menahan dampak aksi jual lanjutan. Bitcoin diperdagangkan di sekitar US$85.130 pada pukul 5:18 sore waktu New York pada Jumat.

Para trader telah membeli banyak opsi put pada kedua level strike itu, menurut Deribit — menambah tekanan terhadap dealer yang menjual kontrak-kontrak tersebut. Dampak hedging dealer memang lebih merupakan akselerator teknikal daripada penyebab utama penurunan, tetapi hal itu menyoroti betapa kedalaman pasar telah berkurang dalam beberapa minggu terakhir. Akibatnya, semakin sedikit pesanan beli di bursa besar yang mampu menahan penurunan tajam. Ketika volume perdagangan serendah ini, aksi jual yang relatif kecil pun dapat menggerakkan harga jauh lebih cepat daripada biasanya.

“Berdasarkan inventaris opsi BTC para dealer di Deribit — atau yang dikenal sebagai level gamma exposure — para dealer berpotensi mempercepat penurunan hingga Bitcoin menyentuh US$80.000,” kata Greg Magadini, direktur derivatif di Amberdata.

“Pada US$80.000, dealer kembali berada dalam posisi long gamma, yang membuat mereka harus membeli BTC di level harga tersebut.”

Meskipun pasar opsi memperkuat volatilitas kali ini, sebagian besar aktivitas derivatif kripto tetap berada pada perpetual futures, dan instrumen tersebut juga memperlihatkan tanda-tanda tekanan serupa. Open interest masih tinggi, tetapi banyak trader bullish kini terjebak pada posisi rugi.

Seiring turunnya harga, likuidasi paksa mulai terjadi, menghasilkan pesanan jual otomatis yang memperdalam tekanan penurunan.

Pesanan beli sebelumnya menumpuk di sekitar level tertinggi sebelumnya, yakni US$98.000, sebagai upaya para bull menangkap peluang pemantulan. Namun setelah Bitcoin jatuh melewati US$85.000, pesanan tersebut tidak mampu menahan laju penurunan.

Tekanan penurunan semakin bertambah karena arus keluar dari sejumlah exchange-traded fund Bitcoin besar, yang sebelumnya menjadi sumber permintaan stabil sepanjang tahun. Ketika aset ETF tersebut menyusut, mereka menghilangkan lapisan permintaan beli yang dulu membantu menstabilkan pasar selama volatilitas ekstrem. Hilangnya arus masuk rutin ini membuat pasar semakin sensitif terhadap aksi jual umum, karena semakin sedikit permintaan pasif yang dapat menyeimbangkan tekanan tersebut.

Kombinasi faktor-faktor seperti hedging opsi sebelumnya, penjualan paksa di pasar futures, dan menipisnya likuiditas bukanlah hal yang eksklusif bagi aset kripto. Pola yang sama dapat muncul di pasar mana pun yang bergerak cepat ketika aksi jual intens bertemu dengan pasar dangkal dan para pelaku besar berupaya mengelola risiko secara bersamaan.

Pola serupa juga kerap terlihat di pasar saham, obligasi, dan komoditas ketika pergerakan cepat bertabrakan dengan strategi manajemen risiko. Para trader kini mengamati level US$80.000.

Jika Bitcoin menembus level tersebut secara signifikan, aliran penyeimbang dari hedging dealer mungkin muncul — tetapi dengan pelaku momentum masih aktif, pemulihan apa pun kemungkinan hanya bersifat sementara.